記憶體「庫存最多」是大贏家！4臺廠比拚實力 這檔狂漲早有跡象

記憶體價格漲勢兇猛，庫存竟是最大贏家。（示意圖/達志影像/shutterstock）

美日韓股市創新高後回檔，臺股漲多拉回亦屬正常，季報及十月營收突出個股，依舊是近期股價創新高者居多，包括記憶體、封測、PCB、散熱及電子下游代工大廠，可作爲選股依據。

輝達執行長黃仁勳近期參突然現身臺灣，參觀臺積電三奈米及參加臺積電運動會，是今年第四次來臺，超過前幾年次數，臺積電董事長魏哲家暗示，黃仁勳之行想要更多晶片；黃仁勳說，因爲生意非常強勁，而且每個月都在成長，越來越強；臺積電做得非常好，來這裡是爲了鼓勵他們，正呼應他在華盛頓ＤＣ舉辦的ＧＴＣ大會所言─未來五季將創造五千億美元營收，所以對於產品ＡＩ伺服器晶片必須緊盯以來得及出貨。

在半信半疑中成長

近期市場屢屢對科技業是否過度投資ＡＩ質疑聲音頻傳，諸如外電報導指出，韓國記憶體晶片大廠ＳＫ海力士股價今年以來飆漲近二四○％，促使交易所罕見對投資者發出提示需要「投資謹慎提示」（Investment caution）；新加坡金融管理局（ＭＡＳ）在年度《金融穩定性報告》中表示，全球股市當中科技與ＡＩ類股估值「相對偏高」，並警告市場不應對ＡＩ回報過度樂觀，一旦市場情緒反轉將引發股市崩盤與信貸危機。該管理局指出部分股市的估值相對偏高，特別是科技與ＡＩ領域。

此外，○八年金融海嘯前因放空美國房市而聲名大噪的避險基金經理人、《大賣空》（The Big Short）電影原型貝瑞 （Michael Burry），近日對ＡＩ熱潮釋出泡沫警訊。根據最新申報文件顯示，他旗下的Scion資產管理公司對ＡＩ受惠股輝達與數據分析公司Palantir放空，甚至還連還在發展資料中心的英國也對ＡＩ發出警訊。

這也引發股市下殺，近期公佈季報如國防資料分析公司Palantir與ＡＩ伺服器製造商超微及下游組裝的美超微，股價全面下跌。

目前全球四五家主要雲端、半導體與硬體公司的平均本益比達二三倍，遠高於四月的十四倍，但實際盈餘預估僅成長十三％，顯示股價上升與基本面嚴重脫節。不過，當四、五月科技大公司尚未決定大規模投資ＡＩ及相關基礎建設，本益比當然較低；而後是一家家如輝達、超微、亞馬遜、甲骨文等與下游出海口OpenAI紛紛簽約彼此相互投資，將市場的餅做大，使用者增多。就連獨自發展晶片的谷歌正與人工智能公司Anthropic展開初步談判，計劃進一步加大投資力度。新一輪融資可能令Anthropic的估值超過三五○○億美元（OpenAI估值約五千億美元）。另一方面，美國ＡＩ公司如輝達、微軟、亞馬遜等，也正積極與美國認可的國家紛紛洽談主權ＡＩ建置，市場看到輝達在韓國、日本及歐洲的德國、英國及北歐都有動作。

輝達架構應用範圍廣泛

這波ＡＩ浪潮可以說是集中美國ＣＳＰ大廠以及歐、亞、中東國家，這麼多國家當然不會只有輝達通吃，超微、谷歌、亞馬遜等都將分一杯羹。

而各大廠及國家切入ＡＩ是必然的，萬一潮流一直走，但因爲擔心泡沫而坐壁上觀，以後要跟上就有難度了。而首要就是ＡＩ晶片及伺服器了！況且美國聯準會目前利率仍在三．七五％上下，就算有問題也有降息空間。

整體來看，ＡＩ需求強是事實，所以黃仁勳此次突然訪臺僅一天半，這種動作不是砍單就是緊盯訂單生產狀況，應是偏向後者居多。而近期輝達股價總市值從五．一五兆美元，短時間就跌至四．四兆美元以下，輝達及其他ＡＩ公司，半個月不到股價下跌總市值加起來都超過一兆美元，累計下跌超過十五％，看來是有點跌多了，預期下檔頂多在五％空間！

ＡＩ晶片進入者開始增多、增強，Google、亞馬遜積極自研ＡＩ晶片，陸續推出新晶片，是否威脅輝達？黃仁勳表示，「我們所做的是完全不同的事」，輝達的ＧＰＵ可以處理人工智慧，還可以處理許多其他任務，包括科學、量子力學、生物學、物理學和資料處理。此外，輝達的產品遍佈所有云端平臺、資料中心，甚至在汽車和機器人中也有應用。

Google的第七代自研ＴＰＵ（張量處理單元）晶片Ironwood及亞馬遜AWS等北美雲端服務供應商（ＣＳＰ）也持續衝刺自研ＡＩ晶片，其範圍都較小。這些要去爭取主權ＡＩ可能有一定難度。

高階晶片及記憶體聯袂漲價

再者，高階晶片及記憶體漲價已成事實，這次針對漲價議題，黃仁勳說，沒有談到這個，談的是強勁的市場需求，Blackwell平臺的需求非常強勁，輝達打造ＧＰＵ的生產，也打造ＣＰＵ、網路晶片和交換器，Blackwell平臺涉及很多晶片，也在加緊進度，開始讓Rubin平臺投入生產線，臺積電一直在努力工作。他並透露，下一代Rubin已開始進入產線節奏，「我們已經在生產線上看到Rubin的身影，臺積電正非常努力地支援相關需求。」所以說臺積電很重要，可以說看好輝達，乃至ＡＩ產業，沒有理由不看好臺積電！馬斯克說要做晶圓代工滿足自己需求，黃仁勳馬上打槍說沒這麼容易！

整體而言，黃仁勳以「生意強勁、月月走強」定調輝達的營運態勢，並以「TSMC表現優異、全力支援」總結供應鏈現況。

看看黃仁勳所言及來臺動作，非常關心晶片出貨，意味着該公司公佈財報應該偏向利多，短線拉回只是創造買點。

美股進入十一月跌多漲少，主要是面對從四月以來的連月上漲，接下來感恩節將至，之前賣壓較大，但隨後可望反彈。短線上先以那指二二五○○點、費半六六○○點、標普六六三○點爲支撐點。

臺股十一月至十日外資大賣近千億元，但近週週跌五八一點，終止周線連十紅。而臺灣這次出口狀況十分強勁，十月出口六一八億美元，寫下歷年單月最高成績，年增四九．七％，爲連續二四個月正成長，前十月衝上五一四四億美元，提前刷新曆年全年紀錄，預計今年全年出口可望上看六千億美元，年增率可上看三成。這其中美國佔總出口的比重增至三四．二％，是一九九○年八月以來單月最高，超出陸港出口佔比約十一個百分點。今年經濟成長率主計處預估第三季七．六四％，全年的五％。

ＡＩ伺服器出貨量的確強勁，從臺灣出口數字就可得知。所以反映在股市上，ＡＩ伺服器相關零組件公司業績都大幅成長。輝達下一代Vera Rubin GPU及Rubin Ultra平臺均採用臺積電Ｎ３Ｐ製程，將成明、後年高效能運算營收主力。目前國際ＣＳＰ爭相導入三奈米制程，明年除了輝達，AWS的自研ＡＩ晶片Trainium 3、谷歌自研ＡＩ加速器TPU v7p，都將爭搶三奈米產能。二奈米則有超微、蘋果、輝達。市場傳出臺積電已經通知蘋果在內的主要客戶，二六年起將調漲五奈米以下製程的晶片價格，漲幅約在八至十％。臺積電連續四年調漲先進製程代工價格。凸顯ＡＩ晶片需求殷切，最先進製程之晶圓代工已成賣方市場。

除晶片代工外，對於封裝、測試、材料與散熱整合的ＡＩ系統級生態鏈，也是焦點所在。其中外資對於日月光投控、京元電是焦點所在，特別兩公司都二次調高今年資本支出金額，前者超過十二億美元、後者直逼四百億臺幣，都是空前的。測試的京元電過去很少有超過百億元的投資，前三季ＥＰＳ達七．一七元，預估全年有機會超過九元，可密切追蹤。

ＰＣＢ部分，金像電股價一度超過五百元，前三季ＥＰＳ超過十二元；另一家高技第三季ＥＰＳ五．七元，九月份ＥＰＳ一．七五元，相對上半年只有三．八一元，對照高技連續四個月連續創歷史新高，股價逢低可注意。

華新集團今年大旺

至於記憶體方面因爲ＡＩ吸引美光等三大廠向HBM展開超及部分DDR5，目前DDR3、DDR4幾乎國際大廠都不想再生產，南亞科、華邦電獲利看好，第三季ＥＰＳ都很好。

華新集團今年大旺，以華邦電爲中心，總市值達二六○○億元；封測的華東漲幅也超過一倍。此外，旗下的精成科、瀚宇博漲幅分別達一一七％及七三％，整個集團總市值年增七九．四％，是傳產大集團中總市值增加最多之一。最後一定是旗艦華新，股價低於每股淨值三五．○五元，可攻可守。

其次是模組廠，威剛董事長陳立白表示，AWS、Azure及Google等ＣＳＰ三巨頭紛紛加碼調升資本支出，擴大雲端基礎建設佈局，打算搶先包下未來三年記憶體廠產能。NAND Flash價格漲幅一波比一波強勁。創見董事長束崇萬指出，ＡＩ正推動DRAM與Flash需求全面攀升，三六年來僅見；DRAM價格大幅翻揚後，NAND Flash漲勢纔剛開始。

記憶體價格漲勢兇猛，誰的庫存多等於就擁有增值的金銀財寶！

其實若看第三季底公司庫存，創見四七．一億元、宇瞻二三．六億元、廣穎十三．○九億元、羣聯高達三一五．二七億元，若比照庫存／股本佔比分別是一．○九倍、一．八四倍、二倍及十五．二六倍，佔比越高越好。宇瞻股本比創見小，但庫存與股本比較高，宇瞻後續利市可注意。廣穎第三季小虧，但對照股本僅六．五四億元，約是宇瞻的一半，庫存也約是一半，所以宇瞻若持續上漲，廣穎或有比價機會。羣聯第三季ＥＰＳ高達十元，超過上半年的九．一四元，且八、九月ＥＰＳ分別三．一五元、四．○六元，十月營收又月增五億元達七○．五億元，在庫存高達三一五．二七億元，單月ＥＰＳ有機會超過五元。

《先探投資週刊2378期》

記憶體封測的超豐，在集團母公司力成幫助下，前三季ＥＰＳ三．一三元，第三季爲一．三一元，過去超豐一向以消費性電子爲主，旺季在第二季，如今第三季卻創過去五季以來最高，今年ＥＰＳ約四．五元，在擴廠切入記憶體封測下，明年有機會向五．○五元推升，ＰＥ不到二○倍，相對便宜。

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