凱基投顧董事長朱晏民：長多續行 利率、選舉穩市

凱基投顧董事長朱晏民。圖／凱基投顧提供

贏 家 筆 記

自2023年起，AI浪潮成爲全球資本市場的核心敘事，推動臺股進入結構性多頭循環。在這三年期間，AI相關企業的資本支出與技術創新不僅重塑產業格局，更使臺灣供應鏈躍升爲全球軍備競賽的關鍵受益者。展望2026年，市場焦點仍將鎖定AI投資動能，但在高基期與政策不確定性交織下，波動風險不容忽視。

與2000年網路泡沫的五年多頭行情相比，本輪AI驅動的行情迄今僅約三年，顯示漲勢仍處中段。儘管市場對估值偏高存有疑慮，但強勁基本面使泡沫化風險相對可控。

預估臺股2025年整體盈餘年增率達14％，2026年進一步擴大至20％，主要反映AI供應鏈持續高成長，且對臺股盈餘貢獻度已突破6成，顯示結構性上升週期仍在延續。AI族羣繼2024年盈餘成長35％後，預期2025年與2026年將再增長43％與21％。

自2023年以來，全球主要雲端服務供應商（CSP）持續上修AI相關資本支出，臺灣供應鏈涵蓋晶圓代工、電源管理、散熱模組等核心環節，皆因CSP擴張受惠。

未來更因新創型CSP加入競賽，加上主權AI啓動，料將推升供應鏈動能。2025年全球前五大CSP AI資本支出預估達3,869億美元，年增率高達59％，2026年與2027年則分別上看5,160億美元與5,948億美元，年增率達33％與15％。

這波上修潮反映AI算力需求爆發性成長，從Google大型語言模型每月處理的token量一年內躍升逾百倍，到ChatGPT活躍用戶突破8億，顯示AI應用滲透率快速提升。2026年更將迎來AI Agent元年，推升更強勁的算力需求。

市場雖擔憂AI基礎建設過度投資，但歷史經驗顯示，目前AI資本支出僅佔美國GDP約0.8％，遠低於鐵路、電力與網路泡沫時期的2％至3％，顯示投資尚未過熱，仍具長期成長空間。技術革命的投資通常歷經五年以上才達高峰並帶動生產力改善，目前AI投資曲線僅約三年，意味仍處擴張初期，未來數年仍有上行空間。

若從基本面比較，AI熱潮與網路泡沫本質差異顯著。當前科技股平均本益比約30～40倍，遠低於網路泡沫時期的60～70倍；PEG僅約1～2倍，相較當年的5～10倍顯著下降。更重要的是，企業體質大幅改善，淨利率已由10％提升至25％～30％，每股營運現金流更從10美元躍升至120美元，顯示資本支出具備充裕財務支撐。

在產業典範轉移下，市場願意給予更高評價倍數。臺股長期平均本益比約15倍，但結構性成長週期中，評價常上修至平均以上1～2個標準差，對應17～18倍甚至20～21倍水準。在AI世代崛起延續下，2026年臺股指數有望維持創高格局，全年高點預估上看39,000點，低點則可能回測25,000點。

儘管多頭格局延續，市場波動性將同步升高。自2022年底起漲以來，臺股累計漲幅已達126％，高基期使市場對財報與展望的容錯空間降低。若企業財測不如預期、CSP資本支出未如預期上修，或AI需求遞延，皆可能引發短期獲利了結賣壓。

此外，2026年美國聯準會降息節奏與政策走向仍存變數。雖市場普遍預期終點利率降至約3％，迴歸中性區間，但若通膨降溫不如預期，聯準會可能採取間歇性降息策略，導致資金成本預期反覆修正，對高估值AI股影響尤爲顯著。

其次，政治風險亦不可忽視。2026年爲美國總統任期第二年，即期中選舉年，歷史統計顯示選舉年上半年股市表現偏弱，波動性顯著上升。

政策不確定性集中於產業補助、稅收優惠及對中貿易政策，若科技補助縮減或出口管制加劇，市場將重新定價供應鏈風險。然而，選後反彈慣性仍可能在下半年發酵，屆時企業財測與資本支出更新有望重新推動漲勢。

在結構性成長與短期波動並存的環境下，投資策略需兼顧高成長動能與抗波動能力。AI供應鏈仍是核心配置，尤其晶圓代工、電源管理、散熱模組、銅箔基板、交換器等具技術門檻與長期能見度的標的。

此外，消費電子創新題材如摺疊iPhone與智慧穿戴裝置，將提供多元成長機會。防禦型配置則可鎖定高殖利率的剛性內需股，以平衡收益與風險。

整體而言，2026年臺股投資展望仍以「結構性多頭」爲主軸，但需警惕政策與利率變數帶來的短期震盪。對投資人而言，精準選股、動態調整部位，並在波動中尋找佈局契機，將是贏得AI世代紅利的關鍵。