朱成志：擔心AI泡沫？記憶體、PCB、散熱、矽光子、IP、機殼、電力股都在擴散中

AI伺服器示意圖。 聯合報系資料照

文／朱成志

穆迪指出22州幾乎半個美國經濟陷衰退，但川普聲稱對等關稅收入大增，每人要發2000美元。美股那指連七個月上漲，臺股也連漲6個月，1950年以來，統計11月美股最會漲，11/11道瓊收盤又創新高，但美股漲多了，上週標題：「大賣空做空，AI泡沫了嗎？」麥可˙貝瑞旗下基金Q3布8成部位放空nVidia及Palantir，臺股11/4創天價28554點，上市櫃逼近「百兆總市值」，近日盤在2萬8上下，臺積電季配息由5元提高到6元，都無力再創新高。

2025上半年的美國經濟成長，如果去掉AI，GDP 僅僅只有 0.1%成長率，少數幾家超級AI大咖不但決定美國經濟，也帶動臺灣今年GDP上看6%成長率。光是OpenAI一家公司就開出 1.5 兆美元的AI願景支票，等於美國一年約27兆美元的GDP 5%。OpenAI修改公司組織，想在2027年將成爲史上最大科技IPO，估值拚兆美元，微軟目前持股約27％，已大賺10倍！軟銀10月賣光nVidia持股，套現58億美元，但大投資OpenAI約347億美元，正確嗎？

兩年前，輝達H100晶片大概6成以上的AI算力是用於「預先訓練」，2023年輝達才小賺0.77元，大漲2.4倍；2024年由H200到B100晶片，EPS 2.57元，大漲1.7倍；現在「推理佔六成，訓練才四成」，B200及B300晶片更強，賣更貴、毛利更高，輝達賺更多，今年EPS 4.5元，明年估7元。黃仁勳11/8參加臺積電運動會，高喊「有臺積電，纔有輝達，我們是家人。」11/10輝達立即大漲5.8%，Palamtir也大漲8.8%，輝達需要的是臺積電的生產技術，不是軟銀投資的錢，燒錢的OpenAI，才需要錢。

輝達持股7%資料中心業者CoreWeave，有如「親兒子」給支援，3月IPO一度飆2.5倍，只是受到41座資料中心的其中一座問題影響，訂單恐有少部分遞延，11/10略調降全年營收展望不到2%，11/11股價就大跌16%，如今還是漲1.2倍。但今年輝達只小漲44%，哪有大泡沫呢？

AI基礎設施建設資金總需求5~7兆美元，近來，Meta、字母和甲骨文紛紛發債吸金，部分債券期限長達40年。矽谷疑慮蔓延，Alphabet、Meta、微軟和甲骨文Oracle在內一籃子由超大規模資料中心業者發行的公司債，相較於美國公債的利差(即投資人要求的額外收益)已攀升到0.78%，是川普4月宣佈對等關稅以來最高，這算是合理的風險溢酬，泡沫說就太誇張了。

OpenAI 10/1到韓國包下了90 萬片晶圓的月產能，佔了整個HBM的6成，由於全球三大記憶體全面轉向 HBM，舊世代DRAM反而變成稀土了，記憶體全面大漲。SK 海力士近日又與輝達敲定HBM4漲價逾50%，提前售光明年產能。AI不是省錢買便宜，而是拚效率更好，帶動產業升級，AI更吃掉大量記憶體產能。

SanDisk法說會點出：「NAND需求已經大於供應，且會持續到明年底以後」。因爲資料中心將在 2026 年「正式超越」消費市場，成爲 NAND 最大應用，所以客戶籤長約，記憶體股王羣聯更是持續創天價的千金股。由於HBM4也帶動NOR用量增加，外傳旺宏也要漲3成！美國第三代半導體大廠納微Navitas與輝達攜手開發下一代AI伺服器電源架構，納微股價11/10大漲22%，臺積電不爲低毛利的納微代工，大賺高毛利AI晶片，但力積電爲納微晶片代工就很高興了，明年將大幅擴充相關產能3~4倍，今年肯定繼續虧錢，開始做其他不做的DDR了，也大漲。

之前陳立白囤貨成功，威剛今年估10.8元，連創天價超過200元大關，問題是還能囤多少？創見Q3毛利率由Q1的28.8%，到Q2的34.3%，Q3衝上 45%，創十年新高，主要是提前兩年預備的「安全庫存與長約配額」，客戶要「穩定三年不斷料」，而不是便宜 3%，當上遊集中於高階製程，反而低階記憶體更稀有，誰手上有「穩定的供料」？比誰先囤貨多，更有利。

記憶體制造一定又比通路商強，海力士今年大漲2.6倍，三星事業龐大，只漲94%，美光漲幅更比AI晶片輝達大3倍，DRAM與NAND Flash熱度將延續至明年，日本鎧俠今年狂飆近7倍，這一波記憶體晶片比AI晶片更飆。

南亞科市值逾5000億，一度名列臺股第17名，持有30%南亞科的南亞市值反而只有南亞科不利八成，近日母以子貴才漲升，臺塑、臺化與臺塑化各賣南亞科二次共4.3萬張，現又第三度各賣18972張，南亞科照樣連創天價到172.5元了，法人也開始大買臺塑四寶拚補漲。

同集團的福懋科Q3 賺0.61元，創五季新高，今年上看2元，也大漲。封測廠華東也持有華邦電14610張，前三季EPS 1.29元，今年估2元，股價連飆六根停板；華新本業也不錯，握有華邦電約99.5萬張、持股逾22%，年底作帳行情看旺。

臺股長線波浪的「末升段」起點，是在2022年10月最低的12629點，由此進入末升段參考11月號萬寶月刊的附圖，4/2川普「對等關稅」造成全球崩跌，4/9由5-3波的起點17307，大漲至今，臺股史上最強10月營收，全年營收挑戰50兆拚新高，內資用好業績軋空外資及投信，多頭行情還沒完，末升段仍在延長波。

今年漲幅前40名，PCB相關股就有10檔，包括金居、高技、富喬、德宏、尖點、榮科、鼎炫-KY、臺燿、南電、凱崴。尤其是 CCL 銅箔基板龍頭臺光電11/4衝上1525元，最近玻纖布龍頭股日東紡Nittobo重磅調升財測，預估明年EPS比今年大增2.93倍，1/11大漲8.7%，11/12再漲 9.7%，衝上了13980日圓的歷史天價，又拉昇了上游高階銅箔及玻纖布的新想像空間。

由於目前 T-Glass 缺貨擴大，日東紡已宣佈砸下150億日圓擴產T-Glass，低損耗(Low DK/Low DF)玻纖布用量大增，臺股PCB上游又大漲，富喬已經連創下掛牌以來新高94.4元；臺玻則距離董娘賣股前高40元也不遠。

南亞在電子材料、玻纖布、銅箔與銅箔基板的營收比重持續上升，預計年底前營收突破60%，11/12加上建榮、德宏共五檔玻纖布全漲停，南亞重回50以上。會擔心AI泡沫嗎？記憶體、PCB、散熱、矽光子、IP、機殼、電力股都在擴散中，歡迎加入line羣組@marbo111及訂閱youtube頻道：朱成志華山論劍。

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